从A股前6次筑底反弹轨迹来看未来A股走势

开伟观察   1天前

作者杨航系中国知名财经评论员

目前申万A指整体性PE已处于18倍水平。鉴于历史上A股处于18倍PE时往往均处于筑底或反弹阶段,故长久来看A股仍处于筑底反弹轨道上,短期的波动不会打乱这一进程。7月31日政治局会议进一步确定了货币、财政及金融监管政策转向宽松的信号,这将有利于股市继续反弹。

18倍PE往往是A股筑底或反弹时期

当前申万A指整体性PE处于18倍左右,与以往历次底部区域较为接近。一直以来A股都上演着从低谷到高峰的周期性波动,自2000年以来A股PE共有6次降至18倍以下,分别是在2005-2006年、2008-2009年、2010年、2011-2014年、2015年及2016年(见下图),除2011-2014年长期磨底外其它5次均在7个月以内收复失地,可见A股还是有其韧性的。

自2000年以来的18年时间里,A股累计只有5年的时间里整体性PE位于18倍以下,其余的13年时间里整体性PE都是大于18倍的。从下图可见,当A股整体性PE降至18倍时,不是处于筑底就是处于反弹阶段。

图1 A股整体性PE(申万指数)走势图

数据来源:申万指数

什么因素决定了股指恢复的快慢?

从以往6次低谷反弹经验来看,A股降至18倍PE后,股指最短仅需10天就能恢复,如2005年9月,最长则需要3年,如2011年9月至2014年9月上证综指长期处于2500点之下。这6次下跌多因货币政策紧缩或去杠杆造成资金面收紧引发(见下表)。

表 前6次A股18倍PE时期的筑底反弹轨迹

上表表明在一般情况下,A股在降至18倍PE后股指最长7个月就会恢复。2011-2014年股市长期磨底是由于股市面临的背景要差于其它5次18倍以下PE时期,一是彼时中国经济增速正处于处于从高速转向中低速的换档期,导致A股上市企业ROE在2011-2016年逐年下滑,2012年A股上市公司整体利润零增长;二是通胀无牛市,2011年与2013年正是我国通胀高企时期,2011年央行不断加息、升准,2013年钱荒爆发,流动性紧缩下股市难以反弹;而其它5次A股18倍以下PE时期股市面临的条件更好,如2005年、2008年正是上市企业盈利能力好转的前一年,2016年年中上市企业ROE从底部反弹。归根结底,2011-2014年是中国经济增速下滑最剧烈的时期之一,而其它年份宏观经济则更好或已启稳,故其它年份里基本面支撑了股市较快地反弹而非长期磨底。

当前A股难以长期磨底

当前A股面临的环境要好于2011-2014年,流动性方面,金融强监管造成流动性紧缩是今年上半年A股跌跌不休的重要原因,但在外需承压下,为保内需,政策已向宽松方向微调。今年6月之前央行对商业银行贷款规模一直存在较严的管控,但今年6月之后贷款规模管控开始放宽。7月23日国常会已将货币政策基调定为“合理充裕”,此后央行开始放宽MPA考核参数为银行放贷松绑。金融监管政策方面,银保监会理财新规有所放宽说明金融监管政策已向宽松方向微调。今年通胀远低于2011年与2013年时期,货币政策无必要收紧。2011年货币政策不断收紧及2013年钱荒式调控的局面很难再现。流动性收紧对股市的掣肘有望继续减轻。

上市企业基本面方面,中金覆盖的A股公司二季度单季盈利增长16.9%,比一季度的13%还有所增加,故当前A股上市公司基本面仍在好转,这与2011-2014年上市企业ROE不断下滑的局面是相反的。7月23日国常会称积极的财政政策要更加积极,提出将减税降费1.1万亿元。2017年以来美国上市公司业绩大涨的重要原因就是特朗普减税政策,如巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长的44%都要归功于美国税改。若我国亦减税,则对上市公司业绩将起到相同的提振效果,业绩提高有利于支撑A股估值。

尽管面临与美国的贸易争端,但对美出口仅占我国总出口的19%,我国对外贸易并不单一地依赖美国一国,且近期人民币大幅贬值能有效对冲美国关税的影响。美日贸易战中即使日本在1985年广场协议中对美国妥协后,日经225指数依然继续增长了4年之久。

鉴于A股流动性与基本面均好于2011-2014年,A股难以像2011-2014年那样长期磨底,而是有望复盘其它5次18倍以下PE时期的筑底反弹轨迹。